บริษัท ฟิทช์ เรทติ้งส์ (ประเทศไทย) จำกัด ประกาศคงอันดับเครดิตภายในประเทศระยะยาว (National Long-Term Rating) ของบริษัท เคซีอี อีเลคโทรนิคส์ จำกัด (มหาชน) หรือ KCE ที่ ‘A-(tha)’ แนวโน้มเครดิตมีเสถียรภาพ

การคงอันดับเครดิตสะท้อนถึงการคาดการณ์ของฟิทช์ว่า ผลประกอบการของ KCE จะฟื้นตัวจากจุดต่ำสุดของวัฏจักรในปี 2568 และสถานะทางการเงินของบริษัทจะยังคงสอดคล้องกับอันดับเครดิตตลอดช่วงการก่อสร้างโรงงานโรจนะแห่งใหม่ ฟิทช์คาดว่าอัตราส่วนกำไรจากการดำเนินงานก่อนดอกเบี้ยจ่าย ภาษี ค่าเสื่อม และค่าตัดจำหน่าย ต่อรายได้ (EBITDA Margin) จะเริ่มปรับตัวดีขึ้นตั้งแต่ครึ่งหลังของปี 2569 จากการปรับขึ้นราคาขายที่เริ่มมีผล และรายได้จะกลับมาเติบโตจากราคาขายเฉลี่ยที่สูงขึ้นและ ยอดขายที่มีอัตราส่วนของผลิตภัณฑ์ที่มีมูลค่าสูงเป็นสัดส่วนที่มากขึ้น และอัตราส่วนหนี้สินสุทธิต่อกำไรจากการดำเนินงานก่อนดอกเบี้ยจ่าย ภาษี ค่าเสื่อม และค่าตัดจำหน่าย (EBITDA Net Leverage) จะเพิ่มขึ้นสูงสุดที่ประมาณ 1.2 เท่า ในช่วงปี 2570-2571 ซึ่งต่ำกว่าระดับ 1.5 เท่าที่อาจนำไปสู่การปรับลดอันดับเครดิต ก่อนที่จะปรับตัวลดลงในช่วงหลังจากนั้น

ปัจจัยที่มีผลต่ออันดับเครดิต

อัตราส่วนกำไรที่ฟื้นตัวตั้งแต่ครึ่งหลังของปี 2569: ฟิทช์คาดว่า EBITDA Margin ของ KCE จะฟื้นตัวตั้งแต่ครึ่งหลังของปี 2569 และกลับมาอยู่ในช่วงร้อยละ 16-18 ในช่วงสองสามปีข้างหน้า จากร้อยละ 13.8 ในปี 2568 และครึ่งแรกของปี 2569 EBITDA Margin ที่ทรงตัวในครึ่งแรกของปี 2569 สะท้อนถึงต้นทุนทองแดงและไฟเบอร์กลาสที่สูงขึ้น ซึ่งบริษัทรับภาระไว้ก่อนที่จะสามารถส่งผ่านไปยังราคาเฉลี่ยที่ขายได้ โดยฟิทช์มองว่าเป็นเพียงผลกระทบด้านจังหวะเวลา ไม่ใช่การปรับตัวแย่ลงในเชิงโครงสร้าง การฟื้นตัวดังกล่าวน่าจะได้รับแรงสนับสนุนจากการปรับขึ้นของราคาขายเฉลี่ยซึ่งจะเริ่มมีผลตั้งแต่ไตรมาส 3 ปี 2569 การเพิ่มสัดส่วนผลิตภัณฑ์ High-Density Interconnect (HDI) ที่มีอัตรากำไรสูง การดูดซับต้นทุนคงที่ได้ดีขึ้นจากอัตราการใช้กำลังการผลิต (Utilization) ที่สูงขึ้น และมาตรการเพิ่มประสิทธิภาพอย่างต่อเนื่อง

รายได้กลับมาเติบโต: ฟิทช์คาดว่ารายได้จะกลับมาเติบโตตั้งแต่ปี 2569 หลังจากปรับตัวลดลงประมาณร้อยละ 12 ในปี 2568 จากราคาขายเฉลี่ยที่สูงขึ้นและ ยอดขายที่มีอัตราส่วนของผลิตภัณฑ์ที่มีมูลค่าสูงเป็นสัดส่วนที่มากขึ้น นอกจากนี้ KCE ยังมีแนวโน้มที่จะมีส่วนแบ่งตลาดเพิ่มเติม จากภาวะขาดแคลนไฟเบอร์กลาสและลามิเนตทั่วทั้งอุตสาหกรรม ซึ่งจำกัดความสามารถของคู่แข่ง ขณะที่บริษัทมีแหล่งจัดหาลามิเนตผ่านบริษัท บริษัท ไทยลามิเนต แมนูแฟคเจอเรอร์ จำกัด ซึ่งช่วยให้มีวัตถุดิบอย่างเพียงพอ ความต้องการสินค้ายังได้รับแรงสนับสนุนเพิ่มเติมจากสถานะของ KCE ในฐานะผู้ผลิตที่ผ่านเกณฑ์ซึ่งอยู่นอกประเทศจีนและไต้หวัน (qualified supplier) โดยได้รับประโยชน์จากแนวโน้มการย้ายฐานการจัดซื้อของผู้ผลิตรถยนต์จากสหรัฐฯ และยุโรป

ความสามารถในการรองรับหนี้สินที่อยู่ในเกณฑ์บริหารจัดการได้: การที่ KCE มีเงินสดมากกว่าหนี้สิน ณ สิ้นปี 2568 ช่วยให้บริษัทมีความสามารถในการรองรับการลงทุนตามแผนได้สูง ฟิทช์คาดว่า EBITDA Net Leverage จะเพิ่มขึ้นสูงสุดที่ประมาณ 1.2 เท่า ในช่วงปี 2570-2571 ระหว่างการลงทุนในโครงการโรจนะ ซึ่งต่ำกว่าระดับ 1.5 เท่าที่อาจนำไปสู่การปรับลดอันดับเครดิต ก่อนที่จะปรับตัวลดลงในช่วงหลังจากนั้น แผนการลงทุนยังคงมีความยืดหยุ่น โดยในอดีต KCE ได้เลื่อนการลงทุนดังกล่าวเมื่อแนวโน้มความต้องการของตลาดมีความไม่แน่นอน และบริษัทยังคงมีทางเลือกที่จะลดขนาดการลงทุนหรือเลื่อนออกไปอีก ซึ่งจะช่วยรักษาความสามารถในการรองรับหนี้สินเพิ่มเติมได้มากขึ้น

ความแข็งแกร่งในฐานะผู้ผลิตแผ่นพิมพ์วงจรฯ รถยนต์: อันดับเครดิตของ KCE สะท้อนถึงการเป็นหนึ่งในสิบอันดับแรกของผู้ผลิตแผ่นพิมพ์วงจรอิเล็กทรอนิกส์สำหรับอุตสาหกรรมรถยนต์ของโลก โดยมีส่วนแบ่งด้านรายได้อยู่ที่ประมาณร้อยละ 3-5 แผ่นพิมพ์วงจรอิเล็กทรอนิกส์สำหรับยานยนต์มีวงจรผลิตภัณฑ์ที่ยาวกว่าและต้องอาศัยความผูกพันกับลูกค้ามากกว่าผลิตภัณฑ์แผ่นพิมพ์วงจรอิเล็กทรอนิกส์สำหรับสินค้าอิเล็กทรอนิกส์สำหรับผู้บริโภค ทำให้เป็นธุรกิจที่มีความยากลำบากสำหรับคู่แข่งรายใหม่ในการเข้าสู่อุตสาหกรรม (Higher Barrier to Entry) และมี EBITDA Margin ที่สูงกว่า

โอกาสการเติบโตระยะยาว: ฟิทช์เชื่อว่าอุตสาหกรรมแผ่นพิมพ์วงจรอิเล็กทรอนิกส์สำหรับยานยนต์ยังคงมีแนวโน้มเติบโตในระยะยาว โดยได้รับแรงสนับสนุนจากการเพิ่มขึ้นของปริมาณชิ้นส่วนอิเล็กทรอนิกส์ต่อรถยนต์หนึ่งคัน และการที่ระบบความปลอดภัย ระบบช่วยเหลือในการขับขี่ และระบบความบันเทิงในรถยนต์ ซึ่งเดิมมีอยู่เฉพาะในรถยนต์ระดับหรู ได้ขยายมายังตลาดรถยนต์ทั่วไป แม้ว่าจะยังมีความผันผวนตามวัฏจักรในระยะสั้น ความสามารถด้าน HDI ที่เพิ่มขึ้นของ KCE ยังขยายตลาดที่บริษัทสามารถเข้าถึงได้ไปสู่การใช้งานที่มีมูลค่าเพิ่มสูงขึ้น รวมถึงการใช้งานที่เกี่ยวข้องกับปัญญาประดิษฐ์ (AI) ดาวเทียม และหุ่นยนต์ นอกจากนี้ กลุ่มลูกค้าด้านความมั่นคงยังเป็นโอกาสในการเข้าสู่ตลาดที่มีอัตรากำไรสูงกว่าและมีอุปสรรคในการเข้าสู่ตลาดสูงกว่า โดยฟิทช์คาดว่าธุรกิจดังกล่าวจะค่อยๆ เติบโตและช่วยสนับสนุนการกระจายตัวของธุรกิจในระยะต่อไป

การกระจุกตัวของรายได้ที่ลดลง: ความพยายามของ KCE ที่จะเพิ่มสัดส่วนสินค้า HDI ซึ่งรวมถึงสินค้ากลุ่มที่ไม่ใช่รถยนต์ จะช่วยลดการกระจุกตัวของรายได้อย่างค่อยเป็นค่อยไปในระยะปานกลาง โดยลูกค้ารายใหญ่ 5 รายแรกมีสัดส่วนประมาณร้อยละ 50 ของรายได้จากแผ่นพิมพ์วงจรอิเล็กทรอนิกส์ในปี 2568 ลดลงจากประมาณร้อยละ 65 ในปี 2553

ขนาดธุรกิจที่เล็กเป็นข้อจำกัดของอันดับเครดิต: อันดับเครดิตของ KCE ยังคงถูกจำกัดจากขนาดการดำเนินงานที่ค่อนข้างเล็ก และการกระจายตัวของตลาดปลายทางและฐานลูกค้าที่ยังมีจำกัดเมื่อเทียบกับบริษัทคู่แข่งในต่างประเทศ โดยรายได้ส่วนใหญ่ของบริษัทยังคงมาจากแผ่นพิมพ์วงจรอิเล็กทรอนิกส์สำหรับยานยนต์

อัตรากำไรที่มีความอ่อนไหวต่อค่าเงินบาท: EBITDA Margin ของ KCE มีความผันผวนจากความไม่สอดคล้องกันของสกุลเงิน โดยประมาณร้อยละ 85-95 ของรายได้อยู่ในรูปเงินดอลลาร์สหรัฐฯ และยูโร ในขณะที่ประมาณร้อยละ 50-60 ของต้นทุนอยู่ในรูปเงินบาท และส่วนใหญ่ไม่ได้ป้องกันความเสี่ยงด้านอัตราแลกเปลี่ยน ดังนั้นผลประกอบการของบริษัทจึงอ่อนแอลงเมื่อเงินบาทแข็งค่าขึ้น

การกำหนดอันดับเครดิตโดยสรุป

KCE และบริษัท อีสเทิร์นโพลีเมอร์ กรุ๊ป จำกัด (มหาชน) (EPG, อันดับเครดิตภายในประเทศระยะยาวที่ A-(tha) แนวโน้มเครดิตมีเสถียรภาพ) ต่างมีธุรกิจที่เกี่ยวเนื่องกับอุตสาหกรรมยานยนต์ แต่ขายสินค้าคนละชนิด EPG เป็นผู้ผลิตชิ้นส่วนและอุปกรณ์ยานยนต์ที่ทำจากโพลีเมอร์และพลาสติก ซึ่งมีสัดส่วนประมาณครึ่งหนึ่งของรายได้ทั้งหมด และมีฐานลูกค้าที่กระจายตัวมากกว่า ผ่านธุรกิจฉนวนกันความร้อน/เย็นและธุรกิจบรรจุภัณฑ์ของบริษัท

ทั้งสองบริษัทมีขนาดการดำเนินงานใกล้เคียงกัน โดยปกติ KCE มี EBITDA Margin ที่สูงกว่า แม้ว่าการชะลอตัวในปี 2568 จะทำให้ความแตกต่างดังกล่าวน้อยลง และฟิทช์คาดว่าความได้เปรียบของ KCE จะกลับคืนมาเมื่อบริษัทสามารถส่งผ่านต้นทุนไปยังราคาขายได้ อันดับเครดิตของทั้งสองบริษัทจึงอยู่ในระดับเดียวกัน สะท้อนถึงสถานะทางธุรกิจที่ใกล้เคียงกันและอัตราส่วนหนี้สินที่อยู่ในระดับต่ำเช่นเดียวกัน

KCE มีอันดับเครดิตสูงกว่าสถานะเครดิตโดยลำพัง (Standalone Credit Profile: SCP) ที่ ‘bbb(tha)’ ของบริษัท เอสซีจี เจดับเบิ้ลยูดี โลจิสติกส์ จำกัด (มหาชน) (SCGJWD, อันดับเครดิตภายในประเทศระยะยาวที่ BBB+(tha) แนวโน้มเครดิตมีเสถียรภาพ) อยู่ 2 อันดับ โดย KCE มีสถานะทางธุรกิจที่แข็งแกร่งกว่า เนื่องจากธุรกิจแผ่นพิมพ์วงจรอิเล็กทรอนิกส์สำหรับยานยนต์มีอุปสรรคในการเข้าสู่อุตสาหกรรมสูงและมีการแข่งขันที่รุนแรงน้อยกว่าธุรกิจบริการโลจิสติกส์ของ SCGJWD อีกทั้ง KCE ยังมีอัตราส่วนหนี้สินที่ต่ำกว่า อันดับเครดิตภายในประเทศของ SCGJWD ได้รับการปรับขึ้นหนึ่งอันดับจาก SCP สะท้อนถึงแรงจูงใจในระดับปานกลางของบริษัทแม่ คือ บริษัท ปูนซิเมนต์ไทย จำกัด (มหาชน) ในการให้การสนับสนุน

KCE มีอันดับเครดิตต่ำกว่าบริษัท เอสซีจี แพคเกจจิ้ง จำกัด (มหาชน) (SCGP, อันดับเครดิตภายในประเทศระยะยาวที่ A(tha) แนวโน้มเครดิตมีเสถียรภาพ) อยู่ 1 อันดับ โดย SCGP ซึ่งเป็นผู้ผลิตกระดาษบรรจุภัณฑ์และกล่องลูกฟูกรายใหญ่ของเอเชียตะวันออกเฉียงใต้ มีสถานะทางธุรกิจที่แข็งแกร่งกว่า จากขนาดของรายได้และ EBITDA ที่ใหญ่กว่ามาก รวมถึงการกระจายตัวทางภูมิศาสตร์และตลาดปลายทางที่กว้างกว่า แม้ว่า KCE จะมีอัตราส่วนหนี้สินที่ต่ำกว่า แต่ยังไม่เพียงพอที่จะชดเชยความแตกต่างดังกล่าว ส่งผลให้มีส่วนต่างของอันดับเครดิตอยู่ 1 อันดับ

สมมุติฐานที่สำคัญ

สมมุติฐานที่สำคัญของฟิทช์ที่ใช้ในการประมาณการ

• รายได้ฟื้นตัวประมาณร้อยละ 12-13 ในปี 2569 จากฐานที่ต่ำในปี 2568 (ปี 2568: ติดลบร้อยละ 11.9; ปี 2567: ติดลบร้อยละ 9.2) จากการปรับราคาขายเฉลี่ยที่สูงขึ้นและยอดขายที่มีอัตราส่วนของผลิตภัณฑ์ที่มีมูลค่าสูงเป็นสัดส่วนที่มากขึ้น โดยความต้องการของแผ่นพิมพ์วงจรอิเล็กทรอนิกส์เกรดพิเศษ รวมถึงผลิตภัณฑ์ HDI ยังคงแข็งแกร่ง และรายได้เติบโตร้อยละ 5 ในปี 2570
• รายได้เติบโตประมาณร้อยละ 25-30 ในปี 2571 จากกำลังการผลิต HDI เพิ่มเติมที่โรงงานโรจนะแห่งใหม่ ซึ่งจะแล้วเสร็จภายในสิ้นปี 2570
• EBITDA Margin ฟื้นตัวมาอยู่ที่ประมาณร้อยละ 16 ในปี 2569 (ปี 2568: ร้อยละ 13.8) จากอัตราการใช้กำลังการผลิตที่สูงขึ้น การเพิ่มสัดส่วนการขายแผ่นพิมพ์วงจรอิเล็กทรอนิกส์เกรดพิเศษที่มีอัตรากำไรสูง และมาตรการเพิ่มประสิทธิภาพในการผลิต โดยอัตราส่วนกำไรอาจเผชิญแรงกดดันชั่วคราวในช่วงเริ่มต้นของการเดินเครื่องโรงงานใหม่ ก่อนที่จะปรับตัวดีขึ้นหลังจากนั้น
• ค่าใช้จ่ายเพื่อการลงทุนรวมสำหรับโครงการโรจนะ การปรับปรุงประสิทธิภาพการผลิต และการซ่อมบำรุง อยู่ที่ประมาณ 7.6 พันล้านบาทในช่วงปี 2569-2571 (ปี 2568: 615 ล้านบาท)
• รักษาอัตราการจ่ายเงินปันผลต่อกำไรสุทธิ (Dividend Payout Ratio) อยู่ในระดับที่ร้อยละ 80

ปัจจัยที่อาจมีผลต่ออันดับเครดิตในอนาคต

ปัจจัยลบ

• กระแสเงินสดที่ต่ำกว่าที่คาด หรือเงินลงทุนที่สูงกว่าที่คาด หรือมีการซื้อกิจการ ซึ่งส่งผลให้อัตราส่วน EBITDA Net Leverage ของบริษัทฯ เพิ่มขึ้นเกิน 1.5 เท่าอย่างต่อเนื่อง
• EBITDA Margin ต่ำกว่าร้อยละ 13 อย่างต่อเนื่อง
• สถานะทางการตลาดที่อ่อนแอลง หรือการสูญเสียลูกค้ารายสำคัญ

ปัจจัยบวก

• ฟิทช์ไม่คาดว่าจะมีการปรับเพิ่มอันดับเครดิตในช่วง 2-3 ปีข้างหน้า แต่ในระยะยาวอาจมีการปรับเพิ่มอันดับเครดิตได้หาก KCE สามารถขยายขนาดธุรกิจและเพิ่มการกระจายตัวของลูกค้าได้สำเร็จ

สภาพคล่อง

KCE มีสภาพคล่องที่แข็งแกร่ง โดยเงินสดประมาณ 1.7 พันล้านบาท ณ สิ้นเดือนมิถุนายน 2569 เพียงพอต่อการรองรับหนี้ที่จะครบกำหนดในอีก 12 เดือนข้างหน้าจำนวนประมาณ 1.1 พันล้านบาท ในจำนวนดังกล่าว 855 ล้านบาท เป็นหนี้ระยะสั้นเพื่อสนับสนุนการส่งออก ซึ่งเป็นเงินกู้จากธนาคารที่ใช้ในการสนับสนุนกิจกรรมการส่งออกและมักได้รับการต่ออายุ (Roll Over) ฟิทช์คาดว่าเงินลงทุนในโครงการโรจนะจะได้รับการสนับสนุนจากกระแสเงินสดภายในและเงินกู้ระยะยาวใหม่จากสถาบันการเงิน

ข้อมูลบริษัท

KCE เป็นหนึ่งในสิบผู้ผลิตแผ่นพิมพ์วงจรอิเล็กทรอนิกส์สำหรับยานยนต์รายใหญ่ที่สุดของโลก โดยมีรายได้จากแผ่นพิมพ์วงจรอิเล็กทรอนิกส์สำหรับอุตสาหกรรมรถยนต์คิดเป็นประมาณร้อยละ 81 ของรายได้จากการขายแผ่นพิมพ์วงจรอิเล็กทรอนิกส์ทั้งหมดของบริษัทฯ KCE ส่งออกผลิตภัณฑ์แผ่นพิมพ์วงจรอิเล็กทรอนิกส์ไปทั่วโลก โดยในปี 2568 รายได้จากแผ่นพิมพ์วงจรอิเล็กทรอนิกส์ร้อยละ 49 มาจากทวีปยุโรป ร้อยละ 23 จากสหรัฐฯ และร้อยละ 28 จากทวีปเอเชีย